الملخص التنفيذي

1. باعت ⁦Strategy⁩ — أكبر شركة مساهمة حائزة على البيتكوين في العالم — ⁦6,948⁩ بيتكوين عبر خمس نوافذ بيع بين ⁦26⁩ مايو و⁦9⁩ أغسطس ⁦2026⁩، بحصيلة صافية بلغت نحو ⁦431.8⁩ مليون دولار وبمتوسط سعر موزون يقارب ⁦62,152⁩ دولاراً — أدنى بنحو ⁦18%⁩ من متوسط تكلفة الاقتناء ⁦(Cost Basis)⁩، أي متوسط سعر شراء الرصيد، البالغ ⁦75,385⁩ دولاراً. وباستثناء نافذة أولى رمزية (⁦32⁩ بيتكوين بيعت فوق التكلفة)، نُفذت جميع المبيعات الأخرى دون متوسط التكلفة.
2. لا يعكس البيع تغيراً في القناعة السعرية، بل تفرضه التزامات نقدية: تضم طبقة الأسهم الممتازة خمس سلاسل تبلغ قيمتها الاسمية ⁦(Notional Value)⁩ نحو ⁦15.5⁩ مليار دولار — والقيمة الاسمية هي القيمة المرجعية التي تُحتسب عليها التوزيعات — بمعدلات توزيع بين ⁦8%⁩ و⁦12%⁩، وقفزت التوزيعات النقدية المدفوعة من ⁦49.0⁩ مليون دولار في الربع الثاني ⁦2025⁩ إلى ⁦400.2⁩ مليون في الربع الثاني ⁦2026⁩ — أكثر من ثمانية أضعاف في عام واحد، بالتزام سنوي جارٍ يقدَّر بنحو ~⁦1.73⁩ مليار دولار.
3. المحرك الجديد هو «الاحتياطي الدولاري» ⁦(USD Reserve)⁩، وهو رصيد نقدي مخصص لسداد توزيعات الأسهم الممتازة وفوائد الدين: من ⁦900⁩ مليون دولار في ⁦31⁩ مايو إلى ⁦4.65⁩ مليار في ⁦9⁩ أغسطس — بُني أساساً من إصدار أسهم عادية جديدة بنحو ⁦2.2⁩ مليار دولار في ستة أسابيع، وفي المقابل، موّل بيع البيتكوين نفسه جزءاً كبيراً من إعادة شراء أسهم ⁦STRC⁩ الممتازة بخصم عن قيمتها الاسمية.
4. وانعكس ذلك على المؤشر الذي أسست عليه الشركة سرديتها: انخفض مقياس «البيتكوين لكل سهم» ⁦(Bitcoin per Share)⁩، الذي يعبّر عن نصيب كل سهم من حيازة البيتكوين، بتقديرنا نحو ⁦~6.7%⁩ خلال ستة أسابيع فقط. الدولاب الذي صُمم ليرفع هذا الرقم صار يخفضه.
5. ما استجدّ حتى ⁦21⁩ أغسطس ⁦2026⁩: أغلق البيتكوين عند ⁦78,338⁩ دولاراً، أي ⁦3.9%⁩ فوق متوسط تكلفة الاقتناء البالغ ⁦75,385⁩ دولاراً، بعد صعود ⁦21.7%⁩ في أربع جلسات — وهو الشرط الأول من شروط إعادة التشغيل في القسم السابع. وارتفع سهم ⁦MSTR⁩ من ⁦97.68⁩ إلى ⁦119.25⁩ دولاراً (⁦+22.1%⁩). غير أنّ الشركة لم تستأنف الشراء: ينصّ نموذج ⁦8-K⁩ المُودَع في ⁦17⁩ أغسطس على أنّه «لم تُنفَّذ أي عمليات شراء أو بيع لبيتكوين هذا الأسبوع» عن المدة ⁦10–16⁩ أغسطس، وبقيت الحيازة ⁦840,447⁩ بيتكوين بتكلفة إجمالية ⁦63.36⁩ مليار دولار. والالتزام النقدي السنوي البالغ ~⁦1.73⁩ مليار دولار لم يتغيّر بتغيّر السعر.
6. الظاهرة قطاعية، وليست فردية. فقد ⁦MARA Holdings⁩ باعت ⁦15,133⁩ بيتكوين بنحو ⁦1.1⁩ مليار دولار، و⁦Twenty One Capital⁩ سجلت خسارة فصلية قدرها ⁦414⁩ مليون دولار ويتداول سهمها بخصم عميق عن قيمة حيازتها. وتطول قائمة البائعين في القطاع تطول أسبوعاً بعد أسبوع.