تجاوزت ServiceNow توجيهها سبعة أرباع متتالية ثم هبطت نحو ⁦18%⁩: هل بدأ الذكاء الاصطناعي يأكل مقاعد البرمجيات؟

الملخص التنفيذي

أعلنت ServiceNow نتائج الربع الثالث من 2026 مساء الأربعاء 28 أكتوبر بعد إغلاق السوق. تجاوزت الإيرادات تقديرات المحللين ونمت إيرادات الاشتراكات ⁦21%⁩، ورفعت الشركة توقعاتها لإيرادات الاشتراكات في العام كله ولهامش التدفق النقدي الحر (⁦Free Cash Flow (FCF)⁩)، أي نسبة النقد المتبقي بعد الإنفاق الرأسمالي (⁦Capital Expenditure (Capex)⁩) إلى الإيرادات. والإنفاق الرأسمالي هو الإنفاق على أصول طويلة الأجل. ومع ذلك أنهى السهم جلسة التداول بعد الإغلاق (⁦After-Hours Trading⁩)، وهي جلسة أقل سيولة من الجلسة النظامية، عند 122.91 دولاراً، بتراجع ⁦18.13%⁩ عن إغلاق اليوم البالغ 150.13 دولاراً، وبلغ سعره قبل افتتاح الخميس 123.40 دولاراً، أي بتراجع ⁦17.80%⁩.

تركّزت موجة البيع حول رقم واحد: توقعت الشركة أن ينمو مؤشر التزامات الأداء المتبقية الجارية (⁦Current Remaining Performance Obligations (cRPO)⁩)، أي قيمة العقود الموقعة التي ستتحول إلى إيراد خلال 12 شهراً، بنسبة ⁦18.5%⁩ في الربع الرابع، بعد نمو ⁦21%⁩ بالعملة الثابتة (⁦Constant Currency⁩) في الربع الثالث، أي بعد تحييد أثر تقلبات صرف العملات. وقرأت السوق التباطؤ دليلاً على أن وكلاء الذكاء الاصطناعي، وهي أنظمة تنفّذ مهام نيابة عن المستخدم، بدأوا يقلّصون عدد المستخدمين الذين تدفع الشركات ثمن حساباتهم، وهي الظاهرة المعروفة بانكماش المقاعد (⁦Seat Compression⁩). والمقعد (Seat) هو ترخيص لمستخدم واحد في البرمجيات المقدّمة كخدمة.

ما تكشفه الوثائق أضيق من هذه القراءة. فسّرت المديرة المالية التباطؤ في مكالمة النتائج (⁦Earnings Call⁩)، وهي اتصال تعرض فيه الإدارة النتائج وتجيب عن أسئلة المحللين، بثلاثة أسباب تتعلق بالمحاسبة والتوقيت: تجديدات مبكرة نقلت من الربع الرابع ما يعادل نحو نصف تجاوز نتائج الربع الثالث للتوقعات؛ وأثر بمقدار 25 نقطة أساس من عقود تُشغَّل داخل منشآت العميل (⁦On-Premise⁩)، وأثر بمقدار 50 نقطة أساس من عقود تتضمن بنود الإنهاء للملاءمة (⁦Termination for Convenience⁩)، التي تتيح للعميل إنهاء العقد دون إبداء سبب. ونقطة الأساس جزء من مئة من النقطة المئوية. ولم تتجاوز ServiceNow توجيهاتها لهذا المؤشر بأقل من نقطة مئوية واحدة في أي من الأرباع السبعة الماضية. أما انكماش المقاعد فلا يقيسه أي رقم منشور: معدل التجديد ⁦98%⁩، لكن تعريفه يستبعد التغير في عدد المستخدمين صراحةً.

إذا أغلق السهم الخميس دون 123.49 دولاراً تقريباً فسيسجّل أكبر تراجع يومي منذ إدراجه في 2012، متجاوزاً تراجع ⁦17.75%⁩ في 23 أبريل 2026 بعد نتائج الربع الأول. وتلا كلاً من إعلانات النتائج الثلاثة السابقة تراجع في الجلسة التالية رغم أن الإيرادات جاءت أعلى من التقديرات، والرابع يسير في الاتجاه نفسه. وفي نموذج درجات EL7 يقف السهم في المرتبة 71 من 375 شركة في صناعة برمجيات التطبيقات (⁦Application Software⁩)، وهي برامج يستخدمها الأفراد والمؤسسات لإنجاز مهام محددة، بدرجة نمو 91 وجودة 87، لكن بدرجة تقييم 13 فقط: سهم يعكس تسعيره توقعات مرتفعة للأداء، فتراجع حين لم يلبِّ رقم واحد تلك التوقعات.