14 مليار دولار في مواجهة 739 ملياراً: لماذا ردّ سوق السندات هدية الخزانة في جلستين؟

الملخص التنفيذي

• في صباح 19 أغسطس، وقبل جرس الافتتاح، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية رفع الحد الأدنى لعمليات إعادة شراء سندات الخزانة (Treasury Buybacks) المخصصة لدعم السيولة (Liquidity Support) في شريحتي الاستحقاق الأطول أجلاً من 2 مليار دولار إلى 4 مليارات دولار على الأقل لكل عملية، اعتباراً من 9 سبتمبر وحتى نهاية دورة إعادة التمويل الفصلية (Quarterly Refunding) في 4 نوفمبر — أي إضافة لا تتجاوز 14 مليار دولار إلى القدرة الشرائية عبر سبع عمليات متبقية. فهبط عائد سندات الـ30 سنة بمقدار 9 نقاط أساس إلى 5.19%. ونقطة الأساس (Basis Point) هي وحدة قياس تغير العوائد.
• بحلول إغلاق الجمعة 21 أغسطس، كان العائد قد استردّ 8 من النقاط التسع وعاد إلى 5.27% — على بُعد 4 نقاط أساس فقط من أعلى إغلاق منذ 2007 المسجَّل يوم 17 أغسطس عند 5.31%. كما أنهى عائد الـ10 سنوات الأسبوع عند 4.74%، متجاوزاً مستواه السابق للإعلان (4.71%).
• أما الأسواق الموازية فاحتفظت بأثر الإعلان: قفز الذهب +4.35% يوم الإعلان وواصل الصعود إلى 4,602.99$ للأونصة — أعلى إغلاق منذ 14 مايو — واليورو صعد إلى أعلى إغلاق مقابل الدولار منذ 13 مايو. أما سوق السندات، المستهدف بالإعلان، فكان الوحيد الذي محا أثره.
• تفسّر الأرقام هذا الاسترداد، لا تحوّلات المزاج: 14 مليار دولار من القدرة الشرائية الإضافية موزعة على ثمانية أسابيع، تقابلها 41 مليار دولار من مزادات الطرف الطويل من منحنى العائد (Long End of the Yield Curve) في أغسطس وحده (25 مليار دولار من سندات 30 سنة + 16 مليار دولار من سندات 20 سنة)، ونحو ~739 مليار دولار من صافي الاقتراض السوقي المحتفظ به لدى القطاع الخاص (Privately Held Net Marketable Borrowing) في الربع الثالث وفق تقديرات الخزانة نفسها.
• من يشتري الدين الطويل الأجل فعلاً؟ ليس المتعاملون الرئيسيون (Primary Dealers): نصيبهم من مزادات الأسبوعين الأخيرين تراوح بين ~2% و~12% فقط، بينما استحوذ المزايدون غير المباشرون (Indirect Bidders) — وهم قناة الصناديق والمؤسسات والبنوك المركزية الأجنبية — على ما بين ~62% و~84% من المعروض. ووفق بيانات تقرير التزام المتداولين (Commitment of Traders (COT)) في قاعدة بيانات EL7، رفع مديرو الأصول (Asset Managers) — فئة الصناديق الاستثمارية طويلة الأمد في التقرير — المركز الشرائي الصافي (Net Long Position)، أي فائض العقود الشرائية على البيعية، بمقدار 47,817 عقداً في عقود سندات الـ30 سنة في الأسبوع المنتهي 18 أغسطس — أي أن المشتري الحقيقي كان حاضراً عند قمم العائد قبل الوعد، لا بسببه.