سر هبوط الذهب والفضة رغم تراجع العوائد: من يبيع المعدنين منذ ثمانية أسابيع؟

الملخص التنفيذي

خسرت الفضة ⁦13.66%⁩ في أكتوبر حتى إغلاق 29 أكتوبر، وأغلقت عند 52.00 دولاراً للأونصة، وهو أدنى إغلاق لها في 2026. وتراجع الذهب ⁦3.29%⁩ إلى 4,020.57 دولاراً. وفي تداولات 30 أكتوبر نزلت الفضة، حتى الساعة ⁦12:00⁩ بتوقيت غرينتش، إلى 49.98 دولاراً، أي دون 50 دولاراً للمرة الأولى منذ آخر إغلاق يومي دونها في 21 نوفمبر 2025، ونزل الذهب، حتى الساعة ⁦14:00⁩ بتوقيت غرينتش، إلى 3,921.49 دولاراً، دون أدنى إغلاق له في 2026.

التفسير المتداول في العناوين أن الأسواق تراهن على رفع الفائدة الأمريكية في ديسمبر. لكن هذا التفسير لا يصمد أمام بيانات الشهر نفسه. فقد تراجع العائد الحقيقي (⁦Real Yield⁩)، أي العائد بعد خصم التضخم المتوقع، لسندات الخزانة لأجل عشر سنوات من ⁦2.93%⁩ إلى ⁦2.63%⁩، أي 30 نقطة أساس، ونقطة الأساس جزء من مئة من النقطة المئوية. وهبط عائد سندات الخزانة لأجل سنتين 27 نقطة أساس. كما تراجع احتمال رفع الفائدة في ديسمبر في سوق الاحتمالات (⁦Prediction Market⁩)، حيث يتداول المشاركون عقوداً على نتائج أحداث مستقبلية، من ⁦84%⁩ بعد قرار الاحتياطي الفيدرالي (⁦Federal Reserve⁩) إلى نحو ⁦73.5%⁩. وفي الشهر نفسه ارتفع سعر صندوق TLT لسندات الخزانة طويلة الأجل ⁦4.77%⁩. ولم يتحرك الدولار بما يكفي لتفسير الهبوط: ارتفع أمام اليورو ⁦1.33%⁩ في أكتوبر، ثم تراجع أمامه في اليومين الأخيرين.

ما يتسق مع البيانات هو خروج المال من المعدنين. فالأموال المُدارة (⁦Managed Money⁩) هي صناديق التحوّط (⁦Hedge Funds⁩) ومديرو المحافظ الذين يضاربون في سوق العقود الآجلة (Futures)، وهي عقود لشراء أصل أو بيعه في موعد لاحق. وقد قلّصت هذه الفئة مركزها الشرائي الصافي (⁦Net Long Position⁩) في الذهب، أي عقود الشراء ناقص عقود البيع، ثمانية أسابيع متتالية، من 144,747 عقداً إلى 104,206 عقود. وخرج 14.62 طناً من صندوق GLD، أكبر صندوق ذهب في العالم، منذ نهاية سبتمبر. أما في الفضة، فلم يتبقَّ للمضاربين إلا مركز شرائي ضئيل: 3,505 عقود صافية فقط، وهي قراءة أدنى من ⁦96.8%⁩ من القراءات في السنوات الثلاث الأخيرة. وتفسير السنة كلها مختلف عن تفسير الشهر: من قمة يناير إلى أوائل أكتوبر ارتفع العائد الحقيقي أكثر من نقطة مئوية، وهذا يتسق مع تراجع الذهب ⁦25.8%⁩ منذ قمته.