أبحاث EL7 · أسهم — تقنية
2026-09-02
أرباح Dell ارتفعت 255% ونقدها الحر تراجع 47% — في الربع نفسه
في 23 أغسطس سجّلنا سؤالاً قابلاً للاختبار عن هامش Dell. أجابت الشركة في 1 سبتمبر — وتوقّف التراجع فعلاً. لكن الضغط لم يختفِ، بل انتقل إلى قائمة أخرى.
الإيراد
46.971
مليار دولار · +58%
هامش الربح الإجمالي (GAAP)
20.9%
من 18.3% قبل عام
التدفق النقدي الحر
−47%
إلى 986 مليون دولار
الأعمال المتعاقد عليها
95
مليار دولار · تعريف إداري
الملخص التنفيذي
في 23 أغسطس 2026 نشرنا في «ممر التمرير» سؤالاً مؤجّلاً وضعناه في قائمة المتابعة بصيغة قابلة للاختبار: هل يتوقف تراجع هامش الربح الإجمالي (Gross Margin) لدى Dell عند 17.8%؟ في الأول من سبتمبر أجابت الشركة عن السؤال بنفسها.
الجواب: توقف، وانعكس.
- هامش الربح الإجمالي (Gross Margin) بلغ 20.9% وفق المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP)، مقابل 18.3% قبل عام — ارتفاع قدره 2.6 نقطة مئوية. وكان قد سجّل قاعه عند 17.8% في الربع السابق مباشرة، لا في هذا الربع.
- الهامش التشغيلي (Operating Margin) قفز إلى 11.5% من 6.0%. وفي قطاع البنية التحتية ISG وحده ارتفع إلى 15.0% من 8.8%.
- الإيراد 46.971 مليار دولار، بنمو 58%، وصافي الدخل 4.133 مليار دولار بارتفاع 255%.
لكن الضغط لم يختفِ. انتقل.
- التدفق النقدي الحر (Free Cash Flow) — النقد المتبقي فعلياً بعد تشغيل الشركة والإنفاق على أصولها — تراجع 47% إلى 986 مليون دولار، في الربع نفسه الذي ارتفع فيه صافي الدخل 255%.
- الرقم القياسي الذي أعلنته الشركة للنقد هو رقم مُعدَّل قدره 8.149 مليار دولار، و87.9% منه إضافات محاسبية لا نقد متحقق.
- الجزء الأكبر من تلك الإضافات — 6.667 مليار دولار مقابل 592 مليون دولار قبل عام — هو نقد قدّمته Dell لعملائها كي يشتروا منها.
- وزّعت الشركة 4.2 مليار دولار على المساهمين في ربع ولّد 986 مليون دولار تدفقاً حراً.
وما لا نعرفه يستحق قسماً كامل الوزن، لا هامشاً: الأعمال المتعاقد عليها (Backlog) البالغة 95 مليار دولار هي مقياس تعريفه بيد الإدارة، ولم تفصح Dell قط عن حصّة غير القابل للإلغاء منها. ولم يسأل أحد على المكالمة.
ما تقوله بياناتنا: عند سعر إغلاق ثابت قدره 457.39 دولاراً، انتقل مضاعف الربحية الآجل من 24.79 مرة على تقديرات الإجماع السابقة إلى 17.94 مرة على توجيهات الشركة الجديدة — إعادة تسعير بنسبة −27.6% دون أن يتحرك السهم دولاراً واحداً.
