Evernorth بنحو ضعف قيمة خزينتها وStrategy بأقل منها: كم تدفع فعلاً مقابل دولار من العملات المشفرة؟

الملخص التنفيذي

شركات الخزينة (⁦Treasury Companies⁩) شركات مدرجة في البورصة جعلت شراء عملة مشفرة والاحتفاظ بها نشاطها الرئيسي. يشتري المساهم فيها حصة في العملات التي تحتفظ بها الشركة. ولذلك يبقى السؤال الأول أمام المستثمر بسيطاً: كم يدفع مقابل كل دولار من تلك العملات؟ يجيب عن ذلك مضاعف صافي قيمة الأصول (mNAV). ويُحسب بقسمة القيمة السوقية (⁦Market Capitalization⁩) للشركة، أي عدد الأسهم مضروباً في سعر السهم، على قيمة العملات التي تحتفظ بها. فإذا كان المضاعف 2 دفع المشتري دولارين مقابل كل دولار من العملات، وإذا كان 0.7 اشترى الدولار بسبعين سنتاً.

في يومين متتاليين ظهرت ثلاث إجابات متباعدة. أدرجت Evernorth، أول شركة خزينة مخصّصة لعملة XRP، أسهمها في Nasdaq باسمها الجديد في 12 أكتوبر، وأغلق سهمها عند 16.91 دولاراً. وبحسب تقدير EL7 من إفصاحاتها لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، يدفع مشتري سهمها نحو 2.08 دولار مقابل كل دولار من XRP في خزينتها. وفي الأسبوع نفسه اشترت Strive نحو 3,311 بيتكوين بأموال جمعتها من بيع أسهم جديدة، وسهمها يُتداول بنحو 1.14 ضعف قيمة البيتكوين الذي تحتفظ به. أما Strategy، أكبر حائز للبيتكوين بين الشركات المدرجة بنحو 848,250 بيتكوين، فقيمتها السوقية نحو 0.73 فقط من قيمة ما تملكه، وأنفقت في الأسبوع ذاته 192.4 مليون دولار على إعادة شراء الأسهم الممتازة (⁦Preferred Stock⁩) التي أصدرتها، مقابل 21.5 مليون دولار على البيتكوين. وتتقدم الأسهم الممتازة على الأسهم العادية في التوزيعات واسترداد الأموال عند التصفية.

ويخلص هذا البحث إلى أن هذا المضاعف هو الذي يحدد ما تستطيع كل شركة فعله. إذا تجاوز المضاعف الواحد، زاد بيع الأسهم الجديدة نصيب السهم الواحد من العملات. وإذا انخفض عن الواحد، أنقص البيع هذا النصيب. لذلك تبيع Strive أسهماً وتشتري البيتكوين، وتكاد Strategy تتوقف عن الشراء. أما مضاعف Evernorth المرتفع فمصدره في الأساس عدد قليل من الأسهم المتاحة للتداول، لا اتفاق السوق على أن خزينتها تساوي ضعف قيمتها.