الصين تشتري نفطاً أكثر وتحرق أقل: إلى أين تذهب البراميل؟

الملخص التنفيذي

الصين تشتري نفطاً أكثر، وتحرق نفطاً أقل. المقياسان يتحرّكان في اتجاهين متعاكسين منذ أسابيع، والفجوة بينهما ليست خطأً في القياس — بل هي الخبر.

على جانب الاستهلاك، الشهادة تأتي من أكبر مُكرِّر في البلاد نفسها. قال هو تشي‑جيون (⁦Hou Qijun⁩)، رئيس مجلس إدارة ⁦Sinopec⁩، في إحاطة نتائج النصف الأول بهونغ كونغ يوم ⁦24⁩ أغسطس ⁦2026⁩: «من المرجّح جداً أنّ الطلب بلغ ذروته العام الماضي». ومعدل تشغيل المصافي المستقلة الصغيرة — مصافي «الأباريق» (⁦Teapot Refineries⁩) — هبط إلى ⁦50.5%⁩، أدنى مستوى منذ أغسطس ⁦2017⁩.

وعلى جانب الشراء، الاتجاه معاكس تماماً: الفوارق السعرية ⁦(Differentials)⁩ التي تدفعها المصافي الآسيوية للخامات الأطلسية تتّسع بسرعة. خام دجينو الكونغولي ⁦(Djeno)⁩ يُسعَّر الآن بعلاوة ⁦20⁩ دولاراً للبرميل فوق خام برنت، صعوداً من ⁦15⁩ دولاراً قبل أسبوعين فقط.

المتغيّر الذي يفسّر التناقض هو المخزون. عندما انهارت الواردات الصينية في الربع الثاني إلى ⁦8.1⁩ مليون برميل يومياً — بانخفاض ⁦32%⁩ عن الربع الأول — لم تنخفض معدّلات تشغيل المصافي بالقدر نفسه. الفارق بين الرقمين خرج من المخزونات التجارية. وبحسابنا المشتقّ من بيانات إدارة معلومات الطاقة الأمريكية ⁦(EIA)⁩: الواردات تراجعت ⁦3.9⁩ مليون برميل يومياً، وتراجعت معدّلات تشغيل المصافي ⁦2.2⁩ مليون، فبقي ⁦1.7⁩ مليون — أي نحو ⁦44%⁩ من الانهيار جاء من السحب من المخزون (⁦Inventory Draw⁩)، لا من توقّف الاستهلاك.

الصين استهلكت جزءاً كبيراً من مخزونها خلال أشهر اضطراب الإمدادات، وهي الآن تعيد بناءه. لكنها تعيد بناءه في سوق فقدت فيه البراميل الرخيصة: الإمدادات الإيرانية جفّت تحت العقوبات الأمريكية المُعاد فرضها، والخام الحامض (⁦Sour Crude⁩) الخليجي صار أصعب منالاً. النتيجة أنّ مشترياً ينكمش هيكلياً يدفع أعلى فوارق سعرية منذ سنوات.

وثمة تفصيل يستحقّ الانتباه: الطريق الذي اختارته السعودية لتفادي مضيق هرمز — خط الأنابيب شرق–غرب (⁦East–West Pipeline⁩) نحو ينبع — تعرّضت مصفاته على البحر الأحمر في جازان لثلاث ضربات: في يوليو، ثم في ⁦9⁩ أغسطس، ثم يوم الاثنين ⁦7⁩ سبتمبر. ولم تُسجَّل لها أي صادرات في أغسطس.