أرباح شركات النفط الكبرى لم تأتِ من النفط الخام: المصافي صنعت قفزة الربع الثالث، فأين ذهب النقد؟

الملخص التنفيذي

قفزة لم يصنعها النفط الخام: أعلنت كبرى شركات النفط الأوروبية بين 23 و29 أكتوبر ارتفاعاً كبيراً في أرباحها مقارنة بالربع الثاني. فقد بلغت الأرباح المعدَّلة (⁦Adjusted Earnings⁩) لـShell نحو 10.8 مليار دولار، وصافي الربح المعدّل (⁦Adjusted Net Income⁩) لـTotalEnergies نحو 9.1 مليار دولار، ولـRepsol نحو 2.7 مليار يورو. ويستبعد المقياسان البنود غير المتكررة وأثر تغير قيمة المخزون. لكن متوسط برنت المؤرَّخ (⁦Dated Brent⁩)، أي سعر شحنات خام بحر الشمال الفعلية، بلغ 97.0 دولاراً للبرميل في الربع الثالث، وهو أقل من متوسط الربع الثاني البالغ 103.8 دولار. أي أن سعر الخام تراجع، والأرباح ارتفعت.

المصافي هي مصدر الزيادة: ارتفع هامش التكرير (⁦Refining Margin / Crack Spread⁩)، أي الفرق بين سعر المنتجات المكررة (⁦Refined Products⁩)، مثل البنزين والديزل، وسعر الخام الذي صُنعت منه، إلى مستويات استثنائية. وارتفع المؤشر الأوروبي الذي تتابعه TotalEnergies من 13.5 إلى 33.2 دولار للبرميل، ومؤشر Shell من 24 إلى 42 دولاراً. وزادت الأرباح المعدَّلة لـShell بمقدار 983 مليون دولار عن الربع الثاني، منها 978 مليون دولار من قطاع المواد الكيميائية والمنتجات الذي يضم مصافيها. أما قطاع إنتاج النفط والغاز فتراجعت أرباحه ⁦8.5%⁩.

النقد ذهب إلى الديون أولاً: خفضت الشركات الخمس التي أعلنت نتائجها نسبة المديونية الصافية (Gearing)، وهي مقياس لحجم صافي الدين قياساً بقاعدة مالية تختلف بحسب تعريف الشركة، بمقدار يتراوح بين 2.1 و6.6 نقطة مئوية في ربع واحد. وزادت ثلاث منها ما تعيده للمساهمين، فرفعت Repsol برنامج إعادة شراء الأسهم (⁦Share Buyback⁩)، أي شراء الشركة أسهمها من السوق، من 500 مليون إلى 950 مليون يورو، وShell من 4.2 إلى 5.0 مليار دولار، وأضافت Eni توزيعات استثنائية بنحو 1.3 مليار يورو. وأبقت Equinor برنامجها عند 3 مليارات دولار دون تغيير. ولم تتجاوز التوزيعات النقدية في الربع ⁦25.2%⁩ من التدفق النقدي التشغيلي (⁦Operating Cash Flow⁩)، أي النقد الذي تولده العمليات فعلاً، لدى Shell، ونحو ⁦29.8%⁩ لدى TotalEnergies.

الربع الرابع يبدأ من نقطة أعلى: بحسب بيانات EL7، بلغ متوسط سعر عقد برنت الآجل 107.55 دولار منذ بداية أكتوبر حتى 28 أكتوبر، أي أعلى من متوسط الربع الثالث بنسبة ⁦18.2%⁩. وما زال هامش الديزل الأمريكي أعلى بنسبة ⁦5.0%⁩ من متوسط الربع الثالث، رغم تراجعه من ذروة سبتمبر. والسؤال الذي تجيب عنه نتائج ExxonMobil وChevron وBP يوم 30 أكتوبر هو: هل تستفيد الشركات الأمريكية من ارتفاع الهامش نفسه، أم تعتمد أكثر على سعر الخام؟