تصدّر تراجع صافي الربح بنسبة 75% العناوين، وعُزي كله إلى الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. تكشف القراءة التفصيلية للمستند المُودَع صورة مختلفة: أقل من ثلث الهبوط يعود إلى الاستثمار التشغيلي، وربح الحوسبة السحابية نفسه تضاعف. لكن الأرقام المعلنة لا تشمل رقماً أكبر لم يُسجَّل بعد.
أعلنت Alibaba نتائج الربع المنتهي في 30 يونيو 2026 بإيراد بلغ 268,953 مليون يوان صيني، بارتفاع 9%، وصافي ربح 10,444 مليون يوان، انخفاضاً من 42,382 مليون يوان، أي بنسبة 75%. تناولت التغطية الإعلامية هذا الهبوط باعتباره ثمن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. التفكيك الكامل لقائمة الدخل لا يدعم هذه القراءة.
أولاً — أقل من ثلث الهبوط تشغيلي. من إجمالي التراجع البالغ 31,938 مليون يوان، يأتي 62% من الدخل التشغيلي، و26% من تراجع مكاسب الاستثمار، و12% من ارتفاع ضريبة الدخل. ويتضمن البند التشغيلي نفسه انخفاض قيمة الشهرة (Goodwill Impairment)، أي خفض القيمة الزائدة المسجّلة عند الاستحواذ على شركة، بقيمة 4,458 مليون يوان، وغرامة أوروبية قدرها 550 مليون يورو — وكلاهما لا علاقة له بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
ثانياً — لم تسجّل الحوسبة السحابية خسارة، بل ضاعفت ربحها. ارتفع الربح التشغيلي المعدّل لقطاع الحوسبة السحابية والحاسوبية من 2,419 إلى 5,628 مليون يوان بنمو 133%، وتحسّن هامشه من 7.2% إلى 11.6%. وتتركز الخسارة في قطاع آخر — مختبرات وتطبيقات الذكاء الاصطناعي — الذي خسر 13,861 مليون يوان، بسبب تكلفة تشغيل نموذج Qwen المجاني للإجابة عن طلبات المستخدمين، وهي ما يُسمّى تكلفة الاستدلال (Inference Cost). هذا القطاع وحده يفسّر 92% من تراجع الأرباح التشغيلية المعدّلة.
ثالثاً — الإهلاك وصل فعلاً، لكن بحجم أصغر مما يُقال. ارتفع بند الإهلاك من 6,891 إلى 11,814 مليون يوان بنسبة 71%، مقابل ارتفاع الإنفاق الرأسمالي (Capital Expenditure (Capex)) بنسبة 75%. الزيادة في الإهلاك تمثّل 43% من تراجع الأرباح التشغيلية المعدّلة، لكنها لا تتجاوز 15% من هبوط صافي الربح كاملاً.
رابعاً — الرقم الذي لم يُسجَّل بعد هو الأكبر. الإهلاك المُسجَّل هذا الربع يعادل 17.5% فقط من الإنفاق الرأسمالي في الربع نفسه. وعلى مستوى المجموعة العالمية، التي تضم Amazon وMicrosoft وAlphabet وMeta وOracle، أُنفق في سنة مالية واحدة 464.6 مليار دولار على الأصول الرأسمالية مقابل إهلاك مُسجَّل قدره 122.9 مليار دولار فقط. أي أن نحو 342 مليار دولار من إنفاق سنة واحدة لم يبلغ أي قائمة دخل بعد.
وخامساً — لا يمتد أثر الإهلاك إلى المجموعة كلها: لم ينكمش الهامش التشغيلي لأي شركة أمريكية كبرى في هذه المجموعة. Microsoft عند 46.8%، وMeta عند 41.4%، وOracle عند 30.6%، وAmazon عند 11.2% — كلها ثابتة أو مرتفعة. وصلت الفاتورة إلى Alibaba أولاً لسببين متراكبين لا علاقة لهما بجودة المحاسبة: إيرادها نما 9% بينما نما إنفاقها الرأسمالي 75%، وهي تُهلك معدات الحوسبة على 3 إلى 5 سنوات — أقصر عمر إنتاجي في المجموعة كلها.
الحساب المجاني يمنحك 4 أبحاث كاملة كل شهر. أو اشترك في EL7 Pro للوصول الكامل إلى أكثر من 300 بحث.
$700 في السنة · أو $99 في الشهر