Select Water تتفق على شراء Pilot Water مقابل 700 مليون دولار
الحقائق الرئيسية
أعلنت Select Water Solutions في 24 سبتمبر 2026 اتفاقاً نهائياً لشراء Pilot Water Solutions في صفقة قيمتها الأساسية 700 مليون دولار. ويتكون المقابل من 600 مليون دولار نقداً و100 مليون دولار من أسهم Select العادية من الفئة A. وقد يحصل البائعون على 15 مليون دولار إضافية نقداً إذا تحققت شروط تشغيلية محددة. وتتوقع Select أن تحقق أعمال Pilot Water أرباحاً قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تتراوح بين 120 و130 مليون دولار في 2027، قبل احتساب الوفورات المستهدفة. لذلك يقوم التقييم الاستثماري للصفقة على نمو الأرباح المتوقع، فضلاً عن تكلفة تمويل المبلغ النقدي وعدد الأسهم التي ستصدر عند الإتمام. والاتفاق المعلن خطوة نحو الاستحواذ، على أن يبقى انتقال الملكية مشروطاً بإتمام الصفقة.
أغلق سهم WTTR عند 19.29 دولار في 23 سبتمبر 2026، مقابل 20.27 دولار في 22 سبتمبر، بحسب بيانات EL7. ويسبق الإغلاقان إعلان الصفقة في 24 سبتمبر، لذا يقدمان خلفية لسعر السهم قبل ظهور شروط الاستحواذ. وتكتسب هذه المقارنة أهمية لأن الصفقة تجمع بين التزام نقدي كبير وإصدار أسهم، وقد يزن المستثمرون أثر كل منهما بصورة مختلفة. فارتفاع الأرباح المتوقعة من الأصول المشتراة يمكن أن يدعم قيمة الشركة، بينما يزيد التمويل بالدين أعباء الفائدة ويؤدي إصدار الأسهم إلى توزيع ملكيتها على عدد أكبر من الأسهم. ويعتمد الحكم على أثر الصفقة في السهم على الأسعار المسجلة بعد الإعلان وعلى قدرة الشركة على تنفيذ توقعاتها، لا على سعر سابق للإعلان.
تحدد الاتفاقية المقابل النقدي عند 600 مليون دولار، مع خضوعه لتعديلات سعر الشراء المعتادة، وتضيف أسهماً بقيمة 100 مليون دولار. وسيحدد عدد الأسهم باستخدام متوسط سعرها المرجح بحجم التداول خلال 30 يوماً قبل إتمام الصفقة مباشرة. ويعني ذلك أن القيمة المعلنة للأسهم ثابتة في شروط الاتفاق، بينما يتغير العدد الذي سيحصل عليه البائعون وفق سعر السهم المرجعي. وتنص الاتفاقية أيضاً على تسوية نقدية للبائعين إذا جاء متوسط السعر المرجح خلال 30 يوماً عند الذكرى السنوية النصفية للإتمام أقل من المتوسط المعتمد عند الإتمام. أما مبلغ 15 مليون دولار المشروط فيرتبط بمراحل تشغيلية تتوقع الشركة تقييمها في أوائل 2027، ولذلك لا يدخل في المقابل الأساسي البالغ 700 مليون دولار.
تضم منصة Pilot Water طاقة تصريف مرخصة ونشطة تقارب 2.7 مليون برميل يومياً، إلى جانب طاقة مرخصة غير مطورة تقارب 0.9 مليون برميل يومياً. وتمتد شبكتها عبر أكثر من 700 ميل من خطوط الأنابيب، وهو ما يضيف وصلات وأصولاً قائمة إلى حضور Select في حوض ديلاوير. وتقول Select إن المنصة المشتركة ستضم طاقة تصريف مرخصة، نشطة وغير مطورة، تبلغ 4.8 مليون برميل يومياً، وأكثر من 1,600 ميل من الأنابيب. كما تتوقع أن تصل طاقة إعادة التدوير المجمعة إلى 3.8 مليون برميل يومياً، ما يتيح مسارات مختلفة للتعامل مع المياه المنتجة. وتمثل الطاقة المرخصة غير المطورة فرصة محتملة للتوسع، بينما ترتبط الإيرادات الأقرب أجلاً بحجم المياه الذي يمر فعلياً عبر الأصول والعقود.
تستند إيرادات Pilot Water إلى عقود طويلة الأجل تغطي، وفق Select، أكثر من 80% من إيراداتها السنوية، بمتوسط مدة يتجاوز 7 سنوات. وتشمل المحفظة التزامات حد أدنى للأحجام تبلغ نحو 480,000 برميل يومياً، ومساحات مخصصة تبلغ 306,000 فدان. ويضع الحد الأدنى المتعاقد عليه أرضية لحجم الأعمال، بما يخفف اعتماد الإيرادات على التغيرات اليومية في التدفقات. ومن بين العقود اتفاق جديد قائم على حد أدنى يبلغ 175,000 برميل يومياً، وترى الشركة أنه محرك رئيسي للنمو المقبل. وتتوقع Select ارتفاع متوسط المياه المنتجة التي تتعامل معها Pilot Water من نحو 850,000 برميل يومياً في النصف الأول من 2026 إلى نحو 1,000,000 برميل يومياً خلال 2027.
تتوقع Select أن تحقق Pilot Water أرباحاً معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بين 100 و110 ملايين دولار في 2026، ثم بين 120 و130 مليون دولار في 2027. وتعزو الشركة معظم الزيادة المتوقعة إلى العقد الجديد القائم على حد أدنى للأحجام، وليس إلى وفورات دمج مفترضة. وبصورة منفصلة، تستهدف وفورات تكاليف سنوية إضافية بين 10 و15 مليون دولار خلال 12 إلى 18 شهراً. وهذا الفصل مهم للمستثمر، لأن بلوغ توقع أرباح Pilot Water يعتمد أساساً على تنفيذ العقد وزيادة الأحجام، بينما تتطلب الوفورات نجاح دمج العمليات. وإذا تأخر نمو الأحجام أو تنفيذ الدمج، فقد يتحقق جانب من المنافع في موعد مختلف عما تتوقعه الشركة، حتى لو اكتملت الصفقة وفق الجدول المعلن.
تأتي الصفقة بعد نمو قائم بالفعل في قطاع البنية التحتية للمياه لدى Select، الذي سجل إيرادات قدرها 101.6 مليون دولار في الربع الثاني من 2026. ويقارن ذلك مع 96.7 مليون دولار في الربع الأول من 2026 و80.9 مليون دولار في الربع الثاني من 2025. وبلغ هامش الربح الإجمالي للقطاع قبل الإهلاك والاستهلاك 58.3%، مقابل 56.2% و55.2% في فترتي المقارنة نفسيهما. وعلى مستوى الشركة، بلغت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 92.7 مليون دولار في الربع الثاني، مقابل 77.6 مليون دولار في الربع السابق و72.6 مليون دولار قبل عام. وتوضح هذه الأرقام قاعدة أعمال Select قبل إضافة Pilot Water، لكنها لا تحول توقعات أرباح الشركة المستهدفة إلى نتائج محققة.
تعتزم Select تمويل الجزء النقدي من مواردها النقدية واقتراض ملتزم به، مع إمكان اللجوء إلى تمويل دين آخر بحسب ظروف السوق. وكانت قد أعلنت رصيداً نقدياً قدره 33.4 مليون دولار وسيولة إجمالية قدرها 277.8 مليون دولار بنهاية يونيو 2026، ما يبين حجم الصفقة مقارنة بمواردها المعلنة آنذاك. وتتوقع الشركة أن تقل نسبة صافي الدين إلى الأرباح عن ضعفين عند إتمام الاستحواذ، وأن يمثل قطاع البنية التحتية للمياه نحو 70% من ربحية الكيان المجمع في 2027. وبالنسبة إلى حامل السهم، يرتبط العائد المحتمل بزيادة الأرباح المتعاقد عليها، في مقابل تكلفة الدين والأسهم الجديدة ومخاطر تنفيذ الدمج. وتتوقف جاذبية هذه المعادلة على تحقق الأحجام والأرباح المتوقعة بعد الإتمام، لا على قيمة الصفقة وحدها.
حددت Select مؤتمراً هاتفياً في 25 سبتمبر 2026 الساعة 10:00 صباحاً بتوقيت شرق الولايات المتحدة لشرح الاستحواذ. وتتوقع إتمام الصفقة في الربع الرابع من 2026، بشرط استيفاء شروط الإغلاق المعتادة والحصول على الموافقات التنظيمية المطلوبة. وتشمل هذه الخطوات انتهاء فترة الانتظار المقررة بموجب قانون هارت-سكوت-رودينو أو إنهاءها رسمياً. وبعد الإتمام، سيكون نمو الأحجام بموجب العقد الجديد وتحقيق الوفورات المستهدفة اختبارين منفصلين لتوقعات الأرباح في 2027. كما ستحدد المراحل التشغيلية المنتظرة في أوائل 2027 ما إذا كان البائعون سيستحقون مبلغ 15 مليون دولار النقدي المشروط.