تقرير: الصين تمسح استخدام محولات Broadcom في مراكز بيانات حكومية
الحقائق الرئيسية
أجرت لجنة الإشراف على الأصول المملوكة للدولة في الصين، المعروفة اختصاراً باسم SASAC، مسحاً لاستخدام معدات التحويل الشبكي من Broadcom في مراكز بيانات خاضعة لسيطرة الدولة، وفق تقرير Financial Times نقلته Reuters وInvesting.com. وقال التقرير إن معدات Broadcom قد تمثل ما يصل إلى 90% من المعدات لدى بعض الشركات الحكومية التي شملها المسح، وليس 90% من جميع الشركات المملوكة للدولة أو من السوق الصينية بأكملها. ولم تعلن SASAC حظراً أو تحقيقاً رسمياً في الاحتكار، كما قالت Reuters إنها لم تتمكن من التحقق من المعلومات بصورة مستقلة. لذلك فإن التطور المؤكد صحفياً هو مراجعة مشتريات واستخدام، لا إجراء إنفاذ مكتمل أو حكم بشأن الهيمنة. وأغلق سهم AVGO عند 364.54 دولار في 22 سبتمبر 2026 بعد أن سجل 359.29 دولار كأدنى مستوى خلال الجلسة.
بحسب التقارير، أمضت SASAC الأسابيع الأخيرة في سؤال الشركات الحكومية عن مدى انتشار معدات Broadcom داخل مراكز البيانات التي تديرها أو تسيطر عليها. وتشرف اللجنة على الشركات المملوكة للدولة، ما يجعل أي إرشادات شراء تصدر عنها مؤثرة حتى إذا لم تتخذ شكل حظر قانوني معلن. وتشير النتائج الأولية إلى احتمال صدور توجيه غير رسمي لتقليل الاعتماد على منتجات الشركة الأميركية وتعزيز استخدام التقنية المحلية. غير أن الاحتمال لا يساوي قراراً، ولا تحدد التقارير جدولاً زمنياً للاستبدال أو المنتجات والمنشآت التي قد يشملها. كما لم يصدر تعليق رسمي من Broadcom أو SASAC في المواد المفحوصة، ما يستوجب إبقاء النسبة والغرض والسياسة المحتملة منسوبة بوضوح إلى التقرير.
تنبع أهمية معدات التحويل من وظيفتها في ربط الخوادم وتمرير حركة البيانات داخل البنية الشبكية لمراكز البيانات، ولذلك يمكن لسياسة شراء جديدة أن تؤثر في قرارات بناء الشبكات وتوسعتها. وتعرض Broadcom رسمياً سلسلة Tomahawk 5 بوصفها رقائق تحويل لمراكز البيانات بسعة تصل إلى 51.2 تيرابت في الثانية، مع تكوينات تصل إلى 64 منفذاً بسرعة 800GbE أو 128 منفذاً بسرعة 400GbE أو 256 منفذاً بسرعة 200GbE. إذا فضلت الشركات الحكومية مورّدين محليين، فمن المرجح أن يظهر الأثر أولاً في الطلبيات الجديدة ودورات التحديث بدلاً من افتراض إزالة كل المعدات المركبة فوراً. هذا المسار قد يبطئ نمو مبيعات الشبكات داخل النطاق المتأثر حتى من دون حظر شامل، لأن المشتريات المستقبلية هي نقطة انتقال الحصة بين الموردين. وفي المقابل، لا تسمح نسبة الانتشار المبلغ عنها وحدها بحساب إيرادات Broadcom المعرضة للخطر، لأنها لا تكشف عدد المنشآت أو قيم العقود أو مواعيد الإحلال.
توضح أحدث نتائج Broadcom حجم الشركة الذي يجب مقارنة الخطر الصيني به، بدلاً من تحويل نسبة انتشار غير مكتملة إلى تقدير مباشر للأرباح. ففي الربع المالي الثالث المنتهي في 2 أغسطس 2026، سجلت الشركة إيرادات قدرها 29.591 مليار دولار مقابل 15.952 مليار دولار قبل عام، بزيادة 86%. وبلغت إيرادات حلول أشباه الموصلات 20.839 مليار دولار مقابل 9.166 مليارات دولار، أي نمواً بنسبة 127%، بينما ارتفعت إيرادات برمجيات البنية التحتية إلى 8.752 مليارات دولار من 6.786 مليارات دولار، أو 29%. وتعني هذه التركيبة أن أي ضغط على محولات مراكز البيانات يقع داخل قطاع أشباه موصلات سريع النمو، لكنه لا يساوي تلقائياً ضغطاً مماثلاً على إيرادات المجموعة كلها. كما لا يفصل ملف Broadcom التنظيمي إيرادات المحولات لدى الشركات الحكومية الصينية، لذا لا يوجد أساس موثوق لتحويل المسح إلى نسبة محددة من المبيعات أو الأرباح.
جاء المحرك الأكبر للنمو الأخير من أشباه الموصلات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، إذ أعلنت Broadcom إيرادات قدرها 16.7 مليار دولار لهذه الفئة في الربع الثالث، بزيادة 221% سنوياً و54% فصلياً. وذكرت الشركة أن الطلب على مسرعات الذكاء الاصطناعي المخصصة ومنتجات الشبكات كان وراء نمو قطاع أشباه الموصلات، ما يفسر حساسية المستثمرين لأي تغيير في مشتريات مراكز البيانات. وارتفع المخزون إلى 4.523 مليارات دولار في 2 أغسطس 2026 من 2.270 مليار دولار في 2 نوفمبر 2025، وقالت الشركة إن الزيادة تدعم الشحنات المتوقعة للحلول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وفي الوقت نفسه، شكلت المبيعات المباشرة إلى موزع واحد 50% من إيرادات الربع، وقدرت الشركة أن أكبر 5 عملاء نهائيين مثلوا نحو 55% من الإيرادات. تكشف هذه الأرقام أن مخاطر الطلب الفعلية لا تعتمد على الصين وحدها؛ فتركيز العملاء وتوقيت المشاريع الكبرى قد يضخمان تقلب الإيرادات حتى عندما يظل الطلب الإجمالي قوياً.
أنهى AVGO جلسة 22 سبتمبر عند 364.54 دولار بعد ملامسة 359.29 دولار، ما يبين أن السهم استعاد جزءاً من ضعفه داخل الجلسة قبل نشر القصة. ولا تثبت هذه الحركة أن السوق سعّر مراجعة SASAC، لأن الخبر ظهر لاحقاً ولا تتوافر في المصادر المفحوصة حركة سعرية تالية يمكن نسبها إليه. بالنسبة إلى حملة السهم، الخطر الأساسي هو أن تتحول المراجعة إلى قواعد شراء تقلص الطلبيات الجديدة في قطاع شبكات الذكاء الاصطناعي سريع النمو. أما الجانب الداعم فهو أن نتائج Broadcom الحالية وإرشاداتها تعكسان نمواً واسعاً بما يكفي لامتصاص أثر محدود إذا بقيت السياسة محصورة في بعض الشركات الحكومية. وللمشترين أو البائعين على المكشوف، المتغير القابل للقياس ليس نسبة 90% وحدها، بل قيمة الإيرادات التي قد تتأثر وسرعة الاستبدال وقدرة الطلب خارج النطاق الحكومي الصيني على التعويض.
السيناريو الأساسي في غياب إعلان رسمي هو استمرار المسح مع بقاء سياسة الشراء غير محسومة، ولذلك لا ينبغي التعامل مع التقرير كحظر نافذ. ويتحول السيناريو إلى سلبي بوضوح إذا نشرت SASAC توجيهاً ملزماً، أو حددت موعداً لإيقاف المشتريات، أو كشفت Broadcom عن أثر ملموس في الطلب أو الإرشادات. أما السيناريو الأقل سلبية فيتطلب أن تظل أي توصية غير رسمية ومحصورة في مشتريات مستقبلية لدى مجموعة محدودة من الشركات، من دون إلغاء واسع للطلبيات. وقد ينكسر تفسير الخطر إذا نفت SASAC نطاق المسح المبلغ عنه أو أكدت Broadcom عدم وجود أثر مالي جوهري، لكن أياً من الأمرين لم يظهر في المصادر المفحوصة. لذلك يجب على من يقيّم AVGO فصل ثلاث مراحل: مسح الاستخدام المبلغ عنه، ثم أي سياسة شراء رسمية، ثم ظهور أثر قابل للقياس في الإيرادات أو التوقعات.
يبقى معيار الشركة التالي هو إرشادات الربع المالي الرابع، إذ تتوقع Broadcom إيرادات مجمعة تبلغ نحو 34.8 مليار دولار، بزيادة 93% سنوياً. وتتوقع أيضاً أن ترتفع إيرادات أشباه الموصلات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إلى 21.7 مليار دولار، أو 236% عن العام السابق، ما يوفر خط أساس واضحاً لاختبار أي تباطؤ لاحق. ومن المقرر دفع توزيعات نقدية قدرها 0.65 دولار للسهم في 30 سبتمبر 2026 للمساهمين المسجلين في 21 سبتمبر 2026، وهو حدث مؤرخ لكنه لا يغير جوهر مخاطر الصين. أما المحفز الحاسم في هذه القصة فهو صدور بيان من SASAC أو Broadcom يوضح النطاق والجدول الزمني وما إذا كانت المراجعة ستتحول إلى قيود على المشتريات. ويحتاج أي تعديل موثوق للتقييم إلى نوعين من الأدلة معاً: سياسة رسمية تحدد ما سيتغير، وإفصاح من الشركة يبين أثر التغيير في المبيعات أو الإرشادات.